我國冷凍機設(shè)備制造企業(yè)的市場格局在2015年前后發(fā)生較大的變動，由原本的“中國四大冷凍機廠”格局轉(zhuǎn)變?yōu)槟壳耙源罄浜蜔熇錇橹鲗?dǎo)的市場格局。

來源/招商證券

物流指聞?wù)戆l(fā)布

本文來源招商證券，對冷鏈物流產(chǎn)業(yè)鏈進行了全面梳理，對于了解行業(yè)現(xiàn)狀、玩家以及未來趨勢做了深度分析。由于文章較長我們做上下篇發(fā)布，今天我們呈現(xiàn)下篇。

上篇對冷鏈行業(yè)發(fā)展的歷史、動力和趨勢進行了總結(jié)（戳右側(cè)藍字回顧 重磅研報：冷鏈不冷，大熱的行業(yè)機會都在哪？（上）），本篇文章，就來看看冷鏈物流中最重要的基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)——冷庫。

目前，我國冷庫發(fā)展的情況一般，在商品流通過程中，有些地方的冷鏈基礎(chǔ)設(shè)施不健全，冷庫或冷柜設(shè)備并不完善，這也恰恰是發(fā)展機會所在。

一、常見冷庫可按結(jié)構(gòu)和溫度分類

（一）按結(jié)構(gòu)型式可以將冷庫分為土建型、輕鋼結(jié)構(gòu)型以及混合型

冷庫由于其應(yīng)用場景的特殊性，所以在結(jié)構(gòu)型式、功能定位、保溫體系、貨品類型等諸多方面與普通倉庫存在很大差異。從結(jié)構(gòu)型式上來說，目前冷庫建筑的建造方式主要有三種：

1.采用砌塊和鋼筋混凝土結(jié)構(gòu)加保溫建造的土建冷庫

優(yōu)點是堅固、承重高、壽命長，防火和耐久性好，但是施工期長，有效容積也比較低。根據(jù)中冷聯(lián)盟“中國冷鏈熱力圖”：2018版《全國冷鏈物流企業(yè)分布圖》數(shù)據(jù)顯示，在我國，土建型冷庫仍舊引領(lǐng)行業(yè)潮流，占比為70.3%。

2.輕鋼結(jié)構(gòu)加裝配式冷庫

裝配式冷庫近年來有了很大的發(fā)展，在中小型冷庫建造中應(yīng)用廣泛，占比為21.6%。鋼結(jié)構(gòu)冷庫則具有建設(shè)周期短、容量空間大、使用靈活、便于實現(xiàn)自動化等優(yōu)勢。

3.土建或鋼混結(jié)構(gòu)加裝配式冷庫

這種結(jié)構(gòu)一定程度上避免了以上兩種結(jié)構(gòu)的缺點，近年來應(yīng)用較多，占比為8.1%。

（二）按溫度高低可以將冷庫分為低溫、中溫、高溫庫和速凍庫

高溫冷庫溫度區(qū)間為（-2°~+8°），適合果品蔬菜類保鮮；中溫冷庫溫度區(qū)間為（-23°~-10°），適合凍結(jié)后的食品冷藏；低溫冷庫的溫度區(qū)間（-30°~-23°），適合凍結(jié)水產(chǎn)、禽肉類食品的冷藏；速凍庫為溫度在-30°以下的冷庫，適合在鮮品冷藏前的快速凍結(jié)。

根據(jù)中冷聯(lián)盟“中國冷鏈熱力圖” 2018 版《全國冷鏈物流企業(yè)分布圖》數(shù)據(jù)顯示，我國低溫庫占比71.8%，中溫庫占比12.7%，高溫庫占比10.5%，速凍庫占比0.5%，其他類型占比4.3%。

二、冷庫的投資方與使用方

冷庫的投資方可以大致分為3類，即政府、物流企業(yè)以及商業(yè)企業(yè)。

政府投資冷庫主要用于儲備應(yīng)急食品、應(yīng)急藥品和部分生物制品及?；罚晃锪髌髽I(yè)包括海航、太古等物流服務(wù)提供商，萬科、普洛斯等物流地產(chǎn)商，上海港、寧波港等港口企業(yè)，他們投資冷庫主要為滿足本企業(yè)商品儲存、流轉(zhuǎn)的需求或者作為第三方提供冷庫儲存服務(wù)；商業(yè)企業(yè)包括蔬菜、果品銷售企業(yè)，深農(nóng)批、新發(fā)地等農(nóng)批市場企業(yè)，三全、思念等食品生產(chǎn)企業(yè)，投資冷庫主要為了滿足本企業(yè)日常生產(chǎn)和銷售的需求。

冷庫的使用方也可以大致分為3類，即餐飲企業(yè)、食品及藥品或者工業(yè)產(chǎn)銷企業(yè)、線下及線上零售企業(yè)。餐飲企業(yè)例如麥當(dāng)勞、百盛、海底撈等集團；食品類生產(chǎn)、銷售企業(yè)例如雙匯、金鑼、美佳等，藥品類生產(chǎn)、銷售企業(yè)如廣藥集團、哈藥六廠等，工業(yè)產(chǎn)銷企業(yè)例如?；飞a(chǎn)銷售企業(yè)；值得一提的是生鮮電商平臺，目前已經(jīng)成為冷庫的重要使用方。

三、我國冷庫保有量處于穩(wěn)定增長階段

（一）我國冷庫總量較大，但地區(qū)分布不均

根據(jù)中物聯(lián)冷鏈委的統(tǒng)計分析，2017年全國冷庫總?cè)萘考s為4775萬噸，折合11937萬立方米，同比增長13.7%。近年來，我國冷庫在總?cè)萘糠矫嫒〉昧溯^為明顯的進展：2013年全國冷庫總?cè)萘繛?411萬噸，折合6027萬立方米，2017年全國冷庫總?cè)萘肯啾?013年已經(jīng)翻番，復(fù)合年均增長率（CAGR）為18.63%。

但是從增長速度上來說，近兩年冷庫容量發(fā)展并沒有延續(xù)之前的高增速：2014年全國冷庫總?cè)萘吭鏊贋?7.71%，而2015-2017年增速在12%~13%之間。

雖然冷庫總?cè)萘拷陙聿粩嘣鲩L，但是區(qū)域分布不平衡的問題仍然比較嚴重。2017年華東、華東、華中、華南區(qū)域的冷庫容量占全國冷庫總?cè)萘康牡谋戎捣謩e為43.6%、15.88%、15.11%、11.36%，而承擔(dān)全國大部分生鮮農(nóng)產(chǎn)品批發(fā)的西南和西北區(qū)域合計占比僅14%，缺乏原產(chǎn)地區(qū)域化生產(chǎn)冷鏈體系建設(shè)。

從冷庫容量的分布來看，一線城市的冷庫增長并不明顯，主要是由于一線城市土地租金高昂，并且一線城市現(xiàn)有冷庫資源已經(jīng)相對充足了；以上海和北京為例，上海人均冷庫保有量高達1282噸，北京人均冷庫保有量高達725噸，而重慶的人均冷庫保有量僅430噸。

部分二線城市、農(nóng)產(chǎn)品產(chǎn)地，以及臨港地區(qū)冷庫增長顯著，這主要得益于城市化進程提速、消費升級、生鮮電商需求擴張以及食品進出口業(yè)務(wù)持續(xù)增長等原因。

（二）果蔬和肉制品使用冷庫的占比最高

目前我國各類產(chǎn)品使用冷庫的占比情況是，果蔬和肉制品占比最高，分別為 30%和 24%，兩者合計占比超過50%；水產(chǎn)品占比為17%。果蔬產(chǎn)品因為銷量巨大，在冷庫市場占據(jù)30%的比重并不算高，其中主要以櫻桃、葡萄、楊梅這類高價值水果和冷凍蔬菜為主。

而目前乳制品使用冷庫僅占6%，比重很小?？梢灶A(yù)見，隨著消費能力的升級，生鮮電商帶動乳制品、水產(chǎn)品以及高價值水果的銷量，未來乳制品的冷庫占比會有所提高，果蔬產(chǎn)品和水產(chǎn)品的冷庫占比會進一步提高。

（三）“生產(chǎn)地”冷庫占比較低，產(chǎn)地冷庫建設(shè)比較落后

冷庫可以按照其使用目的、使用場景以及使用主體的不同分為交易型和周轉(zhuǎn)型兩種類型。

1.交易型冷庫涵括“冷鏈物流園區(qū)”、“農(nóng)批市場”等

這種類型冷庫的優(yōu)勢在于使用的土地多是自有土地，并且規(guī)模大、集中度高，融資能力很強。但同時，缺點也依舊明顯，自動化程度低、建造水平偏低等。

未來的主要趨勢是發(fā)展物流地產(chǎn)、集中采購、電子結(jié)算，提供金融供應(yīng)鏈以及加工、分揀和配送等服務(wù)。

2.周轉(zhuǎn)型冷庫涵括“第三方倉儲”、“配送中心”、“中央廚房”等

這種類型冷庫的優(yōu)勢在于其自動化水平高，建造水平高，能夠提供增值服務(wù)以及供應(yīng)鏈管理服務(wù)。

缺點在于土地是租用的，存在一定的限制，而且單體規(guī)模偏小、集約化程度較低，進而導(dǎo)致融資能力較差和冷庫網(wǎng)絡(luò)不夠健全等。未來的主要趨勢是發(fā)展倉配一體化，積極與新型產(chǎn)業(yè)融合，作為食材供應(yīng)鏈，提供定制服務(wù)。

按照“生產(chǎn)地”和“銷售地”來區(qū)分冷庫，可以把區(qū)域分撥型、城市配送型以及市場型冷庫歸類為“銷售地”冷庫，產(chǎn)地型冷庫和生產(chǎn)型冷庫則歸類為“生產(chǎn)地”冷庫，區(qū)域分撥型、城市配送型冷庫、市場型冷庫占比分別為20%、27%和13%，即“銷售地”冷庫合計占比為60%，但“生產(chǎn)地”冷庫合計占比僅24%。

說明當(dāng)前冷鏈“產(chǎn)地一公里”水平比較薄弱，田間地頭冷庫、預(yù)冷間等有很大的發(fā)展空間。

（四）中外冷庫對比：人均擁有量有大幅向上增長的空間

我國冷庫產(chǎn)業(yè)雖然在近年取得了長足的進步，但是與發(fā)達國家相比，仍然處于較低水平，尤其是人均冷庫擁有量方面，我國仍然比較落后。

我國目前冷庫總量已經(jīng)與美國持平，但人均擁有量只占美國的1/4；日本冷庫總量約為3300萬立方米，人均冷庫擁有量是我國的3倍；德國人均冷庫水平是我國的2.5倍；法國是我國的2倍；荷蘭是我國的1.5倍。

四、自建冷庫成本VS收益：成本高企、租金季節(jié)性變動

（一）裝配式（輕鋼結(jié)構(gòu)）冷庫造價高于土建式冷庫

目前使用較多的是土建冷庫和裝配式冷庫，這兩種冷庫由于建設(shè)原材料和保溫材料的差異，建造成本差異較大，總體來說，輕鋼結(jié)構(gòu)加裝配式冷庫的造價更高。

主要原因是土建冷庫的原材料主要是砌塊和鋼筋混凝土，保溫材料一般選用聚氨酯保溫材料；裝配式冷庫為鋼結(jié)構(gòu)骨架，并輔以隔熱墻體、頂蓋和底架，保溫材料一般選用聚苯乙烯泡沫塑料（EPS）。

同類型中不同段位的產(chǎn)品之間價格差異也更大，特殊冷庫與低端冷庫造價差異約4500元/平米。土建冷庫整體造價相對較低，不同段位的產(chǎn)品差價也較小，特殊冷庫與低端冷庫造價差異約3000元/平米。

由下圖可以看出，隨著冷庫產(chǎn)品質(zhì)量的提升，土建冷庫和裝配式冷庫之間造價的差異也逐漸增加，兩種結(jié)構(gòu)的低端冷庫造價相差500元/平米，特殊冷庫造價相差2000元/平米。

（二）與普通倉庫相比，冷庫的建設(shè)成本及運營費用高昂

很多食品、藥品生產(chǎn)和銷售企業(yè)、物流企業(yè)通常會自建冷庫，冷庫的建造和運營相比一般倉庫來說投入成本高很多。

普通的鋼結(jié)構(gòu)倉庫造價約400元/㎡，土建庫造價約300元/㎡，而中端裝配式冷庫（對應(yīng)鋼結(jié)構(gòu)倉庫）造價為5000元/㎡，中端土建冷庫造價4000元/㎡，冷庫造價是普通倉庫的10倍不止。

按照容積為3000噸的中端冷庫來測算，土建庫的建造成本約為153.3萬元，裝配式（即鋼結(jié)構(gòu)冷庫）造價約為191.58萬元。

除了建造成本，冷庫在經(jīng)營過程中也會產(chǎn)生較大費用。這些費用主要由電費、折舊費或租金、人力成本和修理費用構(gòu)成；其中占比最大的是電費和人力成本，分別占運營成本的45%和40%，折舊費用和修理費占比較小，分別為7%和 8%。

運營成本中占比最大的兩類費用是電費和人力費用，其中，影響電費的主要因素是庫房保溫、庫房設(shè)施設(shè)備用電情況以及冷庫的操作流程；而影響人力費用的主要因素是市場就業(yè)人員工資水平和工作人員的效率。

（三）冷庫經(jīng)濟收益高、盈利周期長，部分地區(qū)的租金季節(jié)性變化

冷庫的建設(shè)成本和運營成本較高，但修建完成后通常能夠使用15-20年；并且目前我國冷庫整體供求關(guān)系是供不應(yīng)求，冷庫出租率在100%~120%。

從冷庫出租價格來看，冷庫價格比較高的城市主要有南京、北京、上海、昆明、海口，價格偏低的城市主要有濟南、合肥、銀川、太原等，其他城市價格相差不大。

以上海地區(qū)的冷庫為例測算租金價格較高的地區(qū)冷庫出租的毛利率，某中型裝配式冷庫（3000 噸）的出租率為100%，建設(shè)成本約200萬元，年運營費用為70萬元；平均租金約3.5元/噸/天，每月租金收入約31.5萬元，年租金收入約378萬元，半年左右就能收回冷庫建設(shè)成本。

以濟南地區(qū)的冷庫為例測算租金價格較低的地區(qū)冷庫出租的毛利率，建設(shè)成本及運營費用不變，平均租金約2元/噸/天，每月租金收入約18萬元，年租金收入約216萬元，一年左右能夠收回冷庫建設(shè)成本。

從冷庫租金價格可以看出，冷庫的使用需求及價格變化有明顯的季節(jié)性。二季度入夏以來，北京及其周邊地區(qū)天津，上海及其周邊地區(qū)杭州，廣州等地，由于人口密集、消費需求高，冷庫供不應(yīng)求，租金價格有明顯的上浮。

六、國內(nèi)冷庫產(chǎn)業(yè)集中度正在加速整合

（一）目前的競爭環(huán)境是有利于本土冷鏈及冷庫企業(yè)

從全球范圍來看，北美地區(qū)是冷庫配套最為完善的地區(qū)，全球TOP25的冷庫企業(yè)中有18家在美國和加拿大境內(nèi)設(shè)有總部或分支機構(gòu)，美國有12家，加拿大有6家，緊隨其后的是澳大利亞有5家，而中國僅兩家。

結(jié)合上文的人均冷庫容量比，日本和歐洲等國如德國、法國和荷蘭，雖然人均冷庫容量較高，但是沒有產(chǎn)生體量龐大的冷庫行業(yè)巨頭，主要是因為歐洲和日本的國土面積和人口有限，尤其是土地面積較小，很大程度上制約了冷庫企業(yè)的體量。

而我國境內(nèi)的全球TOP25冷庫企業(yè)及其分支機構(gòu)僅Americold Logistics和Swire Cold Storage兩家。這一方面是由于，2014年以前國內(nèi)的冷鏈產(chǎn)業(yè)發(fā)展非常落后，有限的市場規(guī)模不足以吸引巨頭企業(yè)進入；另外一方面，當(dāng)2014年至今國內(nèi)冷鏈產(chǎn)業(yè)長足發(fā)展，但同時經(jīng)濟較為發(fā)達地區(qū)的土地價格也一路高歌猛進，國際企業(yè)進入中國市場的成本很高。

目前的競爭環(huán)境是有利于本土冷鏈及冷庫企業(yè)的，根據(jù)前文的占比數(shù)據(jù)，我國冷鏈行業(yè)前100強所擁有的冷庫容量共計3185萬立方米，而Americold Logistics 和Lineage Logistics兩家企業(yè)所擁有的冷庫容量分別為2707萬立方米、2172萬立方米，可見國內(nèi)整個行業(yè)尚處在市場競爭的初級階段，競爭格局遠沒有穩(wěn)固，沒有寡頭和壟斷企業(yè)，大中型企業(yè)都能夠各展所長，在產(chǎn)業(yè)發(fā)展過程中分一杯羹。

（二）百強企業(yè)份額提升市場集中度提升

根據(jù)《2017年中國冷鏈物流百強企業(yè)名單》，我國百強冷鏈企業(yè)的倉庫總面積為3185萬平方米，即1274萬噸，同比增長31.3%，占全國冷庫總?cè)萘康谋壤秊?6.7%，相比上一年增長了3.6個百分點。

同期，全國冷庫總?cè)萘康脑鏊贋?3.7%。從倉庫集中程度來看，冷庫產(chǎn)業(yè)正在逐步走向成熟，網(wǎng)絡(luò)整合正在加速。

七、冷庫容量2020年有望達2億立方米

冷鏈行業(yè)目前兼并、收購項目較多，有資源向幾大巨頭企業(yè)聚攏的趨勢；并且隨著我國居民人均可支配收入的上升、消費結(jié)構(gòu)升級，居民對冷藏生鮮肉蛋奶、果蔬、水產(chǎn)、進口商品的需求與日俱增；隨著醫(yī)療大健康行業(yè)的發(fā)展，冷藏藥品的流通量也會逐步擴大。

因為下游需求不斷擴大，目前不僅有大型電商平臺在積極布局冷庫產(chǎn)業(yè)，建立專用冷庫，打造專業(yè)化的冷鏈供應(yīng)鏈系統(tǒng)，房地產(chǎn)企業(yè)、食品生產(chǎn)銷售企業(yè)也紛紛進入冷庫市場，為日后在冷鏈物流方面的競爭打好基礎(chǔ)。

根據(jù)中物聯(lián)冷鏈委的預(yù)測，2018-2020年，冷庫的數(shù)量和容量將會保持增長的態(tài)勢，并且增速較前兩年會有所上升。預(yù)計到2020年，我國冷庫容量有望達到2億立方米左右；2018-2020年的年均復(fù)合增長率約為20%。

雖然冷庫的建設(shè)成本和運營費用高昂，但是租金有益非?？捎^，如果運營得當(dāng)一般能夠在半年到一年的時間收回建設(shè)成本；不僅如此，冷庫的使用周期較長，總體來說盈利空間較大。

八、上市企業(yè)：冷庫設(shè)備雙寡頭格局及全球制冰系統(tǒng)龍頭

我國冷凍機設(shè)備制造企業(yè)的市場格局在2015年前后發(fā)生較大的變動，由原本的“中國四大冷凍機廠”格局轉(zhuǎn)變?yōu)槟壳耙源罄浜蜔熇錇橹鲗?dǎo)的市場格局。

以2000年為界，在此之前，沈陽沈一冷冷凍機有限公司、武漢新世界制冷工業(yè)有限公司、大連冷凍機股份有限公司（現(xiàn)“大冷股份”）以及煙臺冷凍機總長（現(xiàn)“冰輪環(huán)境”）并稱為“中國四冷”。

大冷股份和冰輪環(huán)境（原“煙臺冰輪”）兩家企業(yè)相繼上市以后，沈陽“沈一冷”的冷凍機市場率就被擠占的比較嚴重，逐漸失去往日的輝煌。

2015年6月，大冷股份以6700萬元的價格收購了大連冰山集團持有的武新制冷19%的股權(quán)以及三洋電機株式會社持有的30%股權(quán)，此后，武新制冷成為大冷股份全資子公司。

武冷在正常年份的收入規(guī)模是3億元左右，凈利潤規(guī)模在3000萬左右；大冷收購武冷是上市公司平臺整合集團冷鏈產(chǎn)業(yè)鏈的戰(zhàn)略的一部分。至此，“中國四冷”格局就演變成了以大冷股份和冰輪環(huán)境為主導(dǎo)的格局。

大冷股份和煙臺冰輪是我國冷凍機設(shè)備行業(yè)的兩大龍頭，他們的主營業(yè)務(wù)包括冷凍機及相關(guān)配件的制造、銷售，冷凍冷藏庫的項目建造等。在大型冷凍冷藏項目的建造中，國內(nèi)基本處于大冷股份和煙臺冰輪雙寡頭的局面；冰輪環(huán)境在大中型冷庫建設(shè)項目中占有40%以上的市場份額。

大冷股份的業(yè)務(wù)還涉及制冷行業(yè)下游的冷鏈消費端，如展示柜、藥品冷藏柜、自動售貨機等，2017年還成功進軍了超低溫遠洋運輸船市場。

（一）冷庫雙寡頭之冰輪環(huán)境

1.2017年營收34.52億元，其中冷鏈裝備占比40%

煙臺冰輪創(chuàng)建于1956年，是以低溫冷凍、中央空調(diào)、環(huán)保制熱、密封技術(shù)、精密鑄件、能源化工裝備等為主導(dǎo)產(chǎn)業(yè)的跨行業(yè)、國際化運營的大型集團企業(yè)。其主導(dǎo)產(chǎn)品螺桿壓縮機獲得國家科技進步二等獎，“冰輪”品牌入選商務(wù)部首批最具市場競爭力品牌。

企業(yè)實際控制人為煙臺市人民政府國有資產(chǎn)監(jiān)督管理委員會，第一大股東為煙臺冰輪集團有限公司，持股比例為29.15%。

2017年，公司營業(yè)總收入為34.52億元，同比增幅為12.45%，歸屬于上市公司股東的凈利潤為3.14億元，同比增長了2.67%。

從營業(yè)收入的結(jié)構(gòu)來看，工業(yè)產(chǎn)品（制冷空調(diào)業(yè)）銷售是占比最大的業(yè)務(wù)，2017年占比約85%，其中冷鏈裝備和中央空調(diào)占比分別為40%和45%；工程施工收入占比為9.17%；其他業(yè)務(wù)合計占比6%。

從凈利潤組成結(jié)構(gòu)來看，冷鏈業(yè)務(wù)的凈利潤為5500萬元左右，中央空調(diào)業(yè)務(wù)（頓漢布什）凈利潤為1.3億元左右。

2.在冷鏈業(yè)務(wù)部分主要以新增冷庫為主

工業(yè)產(chǎn)品銷售（制冷空調(diào)業(yè)）是冰輪環(huán)境最大的營業(yè)收入來源，2017年制冷產(chǎn)品營收額為29.32億元，占總營業(yè)收入的85%左右。

工業(yè)產(chǎn)品銷售業(yè)務(wù)主要由冷鏈業(yè)務(wù)和空調(diào)業(yè)務(wù)（頓漢布什）構(gòu)成，2017年冷鏈業(yè)務(wù)收入6.7億元，去年同期收入5.3億元，同比增長26%。2016年的訂單增長在2017年得到確認，冷鏈業(yè)務(wù)貢獻5500萬元左右的凈利潤。

冷鏈業(yè)務(wù)主要是生產(chǎn)冷凍冷藏成套設(shè)備，基本是定制化的產(chǎn)品，企業(yè)在大中型冷庫中的市占率超過40%。大中型冷庫的收入分兩次確認，一次是產(chǎn)品交付，一次是工程施工，產(chǎn)品的毛利率較高，但是工程施工的毛利率根據(jù)項目的不同，波動較大。

企業(yè)的冷鏈業(yè)務(wù)，下游80%是食品冷鏈，20%是工業(yè)冷鏈。在下游食品冷鏈領(lǐng)域，主要的市場競爭策略是通過服務(wù)做進口替代；但是在工業(yè)領(lǐng)域企業(yè)還是新手，實力不夠強，主要的競爭對手是約克。

企業(yè)在冷鏈業(yè)務(wù)部分主要以新增項目為主，冷庫的使用壽命在15-25年左右，10年前的冷庫效率低下，雖然現(xiàn)在的冷庫技術(shù)已經(jīng)有了質(zhì)的飛躍，但是對老舊冷庫的改造難度依然較大。

所以，目前的物流冷庫都是以新建為主，新進入的冷鏈物流企業(yè)都傾向于新建冷庫，因為效率和投資收益率會更高。

公司的冷庫產(chǎn)品主要客戶為伊利、蒙牛等專業(yè)食品商，渠道商的物流冷庫以及房地產(chǎn)企業(yè)和政府平臺，2017年公司的二氧化碳（CO2）制冷系統(tǒng)銷售增速為10-20%，市場推廣很快，增速一直維持在這個水平。

并且，二氧化碳制冷系統(tǒng)的比重一直在增加，行業(yè)對該產(chǎn)品的認可度在提升。企業(yè)在該產(chǎn)品上具有優(yōu)勢，因為技術(shù)更加領(lǐng)先。

（二）冷庫雙寡頭之大冷股份

1.2017年營收20.8億元，制冷設(shè)備占比98%

大冷股份成立于1993年，是以經(jīng)營“冰山”牌制冷設(shè)備及其配套輔機、閥、配件以及冷凍工程所需配套產(chǎn)品為主的國家一級企業(yè)。企業(yè)第一大股東為大連冰山集團有限公司，持股比例為19.97%。

2017年，公司營業(yè)總收入為20.8億元，同比增幅為9.85%，歸屬于上市公司股東的凈利潤為2億元，同比增長了10.17%。從營業(yè)收入的結(jié)構(gòu)來看，制冷設(shè)備是占比最大的業(yè)務(wù)，2017年占比為98.28%。

2.業(yè)務(wù)拓展至超低溫遠洋運輸船市場以及冷鏈下游消費端

2017年，企業(yè)子公司冰山工程公司繼續(xù)深耕細分市場，在冷鏈物流、漁業(yè)捕撈等優(yōu)勢領(lǐng)域?qū)崿F(xiàn)較好訂單增長，簽訂1000萬元以上合同20余項。船機事業(yè)取得新成果，實現(xiàn)冷凍站上船，成功進軍高端超低溫遠洋運輸船市場領(lǐng)域，訂單金額近億元，同比增長50%以上。

子公司冰山菱設(shè)速凍事業(yè)快速成長，速凍設(shè)備收入超過5000萬元，同比增長50%以上。成功進入景氣度高的小龍蝦加工行業(yè)，未來發(fā)展空間進一步拓寬。

聯(lián)營公司松下冷鏈順應(yīng)消費新趨勢，積極拓展細分藍海市場。便利店事業(yè)，基于物聯(lián)網(wǎng)技術(shù)、運用能源管理和店鋪智能化系統(tǒng)，助推便利店冷鏈設(shè)備智能化升級，收入同比增長約30%。

商用廚房事業(yè)，香港市場收入同比增長約40%；生物醫(yī)療事業(yè)，醫(yī)療超低溫冰箱、血液冷藏箱、恒溫培養(yǎng)箱等新產(chǎn)品在醫(yī)院、血站、科研等領(lǐng)域均實現(xiàn)應(yīng)用突破，收入同比增長50%以上。

公司前五大客戶中，松下集團占比最高，松下冷鏈和松下制冷分別是公司第一和第二大客戶，占年度銷售總額的比例為8.32%和5.18%。廣州富力地產(chǎn)、宏泰國際融資租賃和大連富士冰山自動售貨機合計占比6.64%。

3.聯(lián)營公司：松下壓縮機盈利能力最強，貢獻一半以上聯(lián)營收益

公司所有的聯(lián)營企業(yè)中，松下壓縮機（持股40%）的盈利能力最強，松下壓縮機營業(yè)收入中約80%來自渦旋式壓縮機，20%來自半封閉活塞壓縮機（用于冷庫制冷系統(tǒng)）

主要的客戶是格力空調(diào)和美的空調(diào)。2017年松下壓縮機為企業(yè)帶來的投資收益共3800萬元，占合資企業(yè)群總收益的60%以上。

富士冰山（持股49%）主營自動售貨機，其自動售貨機的貨道技術(shù)和貨幣識別技術(shù)形成了較高的行業(yè)壁壘，2017年為企業(yè)帶來投資收益784萬元，占合資企業(yè)群總收益的6.79%。

2017年富士冰山第二工廠投入使用，產(chǎn)能逐步到位，預(yù)計2018年銷售數(shù)量增至7-10萬臺，營收突破10億，富士冰山利潤達到1億元以上。

企業(yè)冷鏈下游產(chǎn)品市場占有率穩(wěn)居第一。大冷股份與松下的合資公司松下冷鏈生產(chǎn)的商超陳列柜市場占有率高達40%；大連富士冰山生產(chǎn)的自動售貨機市場占有率高達60%。

隨著我國冷鏈市場規(guī)模的持續(xù)擴大，擁有比較完整冷鏈產(chǎn)業(yè)布局的大冷股份將有機會享受行業(yè)高速發(fā)展帶來的紅利。

（三）全球制冰系統(tǒng)龍頭之雪人股份

1.2017年營收9.37億元，制冰設(shè)備和壓縮機占56%

福建雪人股份有限公司創(chuàng)建于2000年3月，總部坐落在福建省福州濱海工業(yè)區(qū)，目前擁有濱海、里仁2個工業(yè)園，現(xiàn)有職工人數(shù)為1000多人。

企業(yè)實際人為林汝捷，持股比例為26.75%。主營業(yè)務(wù)包括制冰、儲冰、送冰設(shè)備及系統(tǒng)的研發(fā)、生產(chǎn)及銷售，以及冷水設(shè)備、冷凍、冷藏、空調(diào)、環(huán)保等相關(guān)制冷產(chǎn)品的設(shè)計、生產(chǎn)及銷售。

2017年營業(yè)總收入為9.37億元，同比增幅為15.46%，歸屬于上市公司股東的凈利潤為-5889萬元。

從營業(yè)收入的結(jié)構(gòu)來看，油氣技術(shù)服務(wù)、制冰產(chǎn)品和壓縮機（組）為企業(yè)最重要的營業(yè)收入來源，三項業(yè)務(wù)占比分別為29.1%、28.84%和27.21%；另外，中央空調(diào)系統(tǒng)銷售安裝業(yè)務(wù)營收占比為12.59%，其他產(chǎn)品和業(yè)務(wù)營收占比為2.26%。

2.制冰設(shè)備的全球市場綜合占有率第一

雪人是企業(yè)是國內(nèi)最大的制冰設(shè)備及制冰系統(tǒng)生產(chǎn)商和供應(yīng)商之一，產(chǎn)品包括制冰系統(tǒng)、片冰機、冷水機、其他制冰設(shè)備及制冰系統(tǒng)輔助設(shè)備等四大類。市場綜合占有率全球第一，在特種設(shè)備細分市場占據(jù)著絕大部分的市場份額。

下游應(yīng)用主要有工業(yè)（礦井降溫、化學(xué)降溫）、核電（用于混凝土攪拌降溫，能消除溫度應(yīng)力，防止砼體出現(xiàn)溫度裂縫）、人工造雪工程（冰上活動及冬奧會）、食品加工、冷鏈物流、零售超市（制冰機的主要客戶）。

主要客戶為水電、核電、化工廠、食品及大型商超企業(yè)（雙匯、沃爾瑪、華潤和永輝等），包攬了合作商超的新店開張（新設(shè)備）以及設(shè)備更新。

壓縮機業(yè)務(wù)，公司主要生產(chǎn)萊富康標準螺桿壓縮機機頭、SRM 螺桿壓縮機和龍華環(huán)境的空調(diào)，目前主要以商用為主（萊富康），正在開拓工業(yè)用（SRM）。

公司整體毛利率有所下降，制冰設(shè)備和油氣技術(shù)服務(wù)是毛利率相對較高的兩塊業(yè)務(wù)，壓縮機業(yè)務(wù)占銷售額比例雖然較高，但是毛利率水平比較一般。

2017 年，制冰設(shè)備的成本下降幅度沒有營業(yè)收入下降的幅度大，導(dǎo)致毛利率下降了9個百分點，為25.62%，由于制冰設(shè)備占總營收比例較高，對公司總體毛利率下降影響較大。同時，壓縮機組的營業(yè)成本增幅大于營業(yè)收入的增幅，同樣導(dǎo)致了毛利率下降。

來源/招商證券

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